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天风证券股份有限公司孙海洋近期对嘉曼服饰进行研究并发布了研究报告《定位中高端童装，全渠道多品牌布局》，本报告对嘉曼服饰给出买入评级，认为其目标价位为36.27元，当前股价为25.88元，预期上涨幅度为40.15%。

嘉曼服饰(301276)

三十余载运营童装，品牌体系完善。公司是国内中高端童装服饰品牌运营商，金字塔型品牌矩阵接棒发力。1）自有品牌：公司自有品牌“水孩儿”专注于为2-15岁少年儿童设计产品；“菲丝路汀”是公司于2019年起筹备、运营的自有品牌；2）授权品牌：公司分别于2013年、2015年获得暇步士及哈吉斯童装在中国大陆地区的独家授权；3）国际零售代理品牌：2005年起，公司开始经营国际高端童装品牌零售业务，主要包括“EMPORIOARMANI”、“KENZOKIDS”和“HUGOBOSS”等国际一二线流行品牌。此外创立了“bebelux”国际高端童装精品集合店，定位高端童装。

收购暇步士全品类，增添业绩增长动力。9月1日，公司拟购买协议标的为“暇步士”、“HushPuppies”等核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与中国香港、中国澳门特别行政区的所有权。公司将重新整合暇步士各品类资源，使不同业务形成合力，进一步提升品牌力，总体统一各品类产品风格，实现各协同配合，强化消费者印象。此次收购有望使公司节约授权费，增添利润增长新动力。

全渠道布局，线上优势凸显。公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式，截至2023年6月30日，公司已在全国31个省、自治区、直辖市开设有539家线下门店，其中直营店铺165家，加盟店铺374家；同时，公司在唯品会、天猫、京东等国内知名电商平台开设了线上店铺。直营方面，公司在国内一线、二线城市众多知名商场开设直营店，在保证店铺效益的同时兼顾品牌形象的建立和宣传；加盟方面，公司不断拓展商品覆盖版图；线上方面，公司致力于与电商头部平台合作，顺应时代趋势。

利润表现优于收入，增速保持稳健。公司归母净利润持续增长，表现较优，2019-2022年，公司归母净利润由0.89亿元增至1.66亿元，CAGR达22.87%。分品牌看，毛利率依次为自有品牌

首次覆盖，给予“买入”评级。嘉曼服饰深耕中高端品牌童装，构建金字塔品牌矩阵，暇步士和哈吉斯童装成长性强，电商占比行业领先。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.24/3.01/3.66亿元，EPS分别为2.08/2.79/3.39元/股，对应PE分别为12/9/8x。参考可比公司PE均值，目标价为36.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国内宏观经济增速放缓风险；童装行业竞争日益加剧风险；存货比重加大及其跌价风险；品牌授权风险；产品生产均为外包等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利2亿，根据现价换算的预测PE为13.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。

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〖证星研报解读〗

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